[CRATER] 5월 21일 가상화폐 가격 폭락 관련 글 번역

 

 

해당 소식은 블록체인 마케팅 팀 CRATER에서 보내드립니다

 

이 글은 Glassnode의 영어 원문을 번역하여 게시합니다.

해당 글의 저작권은 Glassnode에게 있으며 영리 활동이 아닌 공부와 공유 목적으로 번역합니다.

 

This analysis is from Glassnode. Crater merely translates content where all copyright belongs to Glassnode. Crater is simply translating it for research and sharing the insights.

 

요약본 형태로 하여 중요한 점만 번역하겠습니다.

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때는 2021년 5월 19일, 3월 20일의 검은 목요일 이후로

비트코인은 가장 큰 규모의 유동량과 함께 가격 하락이 진행되었다.

 

금번 capitulation ( 투자 단계 중, 시장에 무조건적인 항복 단계) 는 비트코인이 $50K 위에서

수 개월 동안 가격을 다지며 박스권을 형성하였지만, 사람들의 관심을 모았던

Coinbase의 직상장 이후에 신고가를 유지하지 못한 것에 대한 반응으로 시작되었다.

 

최악의 급락인 5월 19일에는 11,506달러의 변동성을 보인

비트코인 역사상 가장 큰 일일 캔들이 형성되었다.

 

BTC는 5월 9일 이후로 47.3% 하락하였다.

이러한 급락은 특히 비트코인 역사상 가장 명확한 강세 시장에서 일어났기 때문에 시장의 상당 부분을 놀라게 했다. 그런 만큼 많은 사람들은 강세시장이 끝났고 비트코인이 장기 약세장으로 돌아선 것이 아닌지 주목하고 있다.

5월 가격 급락

해당 편에서는 급락을 일으킨 시장 구조를 조사하고,

강세장과 약세장 여부를 함께 볼 수 있게 될 것이다.

 

이번 편에서는 다음 항목을 살펴보고자 한다.

 

기관 수요의 감소와 온체인 투자 패턴에 따른 분배 지표들이 제시한 초기 위험 신호

거래소 출입금에 따른 코인의 유동성 분석과 스테이블 코인을 통한 실탄(투자금) 확보

이전 싸이클, 매도 및 홀더 태도의 비교를 통해 앞으로의 상황이 여전히 강세장인지 아니면 약세장의 시작 중 어느 관점이 더 적합한지

 

The Week On-chain (Week 21) newsletter 을 함께 보면 더 좋습니다.

매도 물량, 시장의 반응 및 실현된 수익과 손해를 알 수 있음

 

기관 수요 변화

금번 강세장의 주요 원인은 의심의 여지 없이 기관의 자금 유입 때문이다.

코로나 19에 대응하기 위해 실행된 특이한 통화와 재정 정책의 변화에 대한 결과로 해석된다.

 

기존 전통 투자 기관이 비트코인을 구매할 수 있는 가장 큰 투자 상품이

바로 그레이스케일의 GBTC Trust 상품이다.

 

2020년과 2021년 초까지 투자자는 기관의 강한 수요을 이용하여

지속되는 GBTC 가격의 프리미엄을 통해 일종의 차익거래를 볼 수 있었다.

 

이는 두 가지 작용을 낳았는데 그것은 바로 비트코인이 유통량에 제외되고

날로 증가하는 기관의 수요에 더 큰 공급에 대한 압박을 제공하였다.

 

2021년 1월 내내 GBTC 신탁은 50K 비트코인이 유입되고

GBTC는 현물 기준 10~20% 프리미엄 가격으로 지속적으로 거래되었다.

 

1월 말에 차익 거래로 프리미엄이 10% 이하로 감소하였고 그 결과 BTC의 유입이 감소하였다.

2월 말에는 유입이 아예 없었고 GBTC는 현물 기준 할인된 가격으로 거래 되기 시작했다.

GBTC 프리미엄과 할인 변화와 비트코인 가격 변화 상관관계

GBTC 가격은 3개월 연속으로 할인가에 거래되고 있으며 5월 13일에는 21.23%로 최저치를 기록했다.

GBTC 할인의 존재는 거대한 공급량 부족을 제거하고

2월 말부터 기관의 수요가 감소하고 있음을 사전에 경고하는 지표 역할을 한다.

 

하지만 최근 급락으로 GBTC의 할인가는 사라지고 있는 추세이며 현재 3.8%의 할인가를 보이고 있다.

이는 적어도 차익거래를 하는 트레이더 입장에서는

비트코인 가격이 하락함에 따라 기관의 수요가 늘었음을 얘기한다.

GBTC 프리미엄과 할인 변화와 비트코인 가격 변화 상관관계

이와 유사한 맥락으로 4월 말에서 5월 초 내내

캐나다의 Purpose Bitcoin ETF에 자본이 정기적으로 유입되고 있다.

이후 시장이 약세를 보이기 시작하고 대다수의 자금이 출금되기 시작했다.

 

그러나, GBTC와 마찬가지로 수요는 5월 말 현재 자금유입이 다시 증가하면서 유의미한 회복세를 보이고 있다.

ETF 자금 유입량 변화와 가격 변화 상관관계

GBTC와 Purpose ETF의 자금 유입을 통해 기관 수요가 2월~5월 내내 감소하였고

두 가지 요소 모두 BTC의 유통량에 영향을 미친다.

 

긍정적인 관점에서, GBTC 할인이 점차 감소하고 Purpose ETF에 자금이 유입되면서

최근 매도세를 통해 투자자들이 두 개의 상품에 관심을 갖기 시작했다는 걳이다.

 

거래소 입금 및 출금 변화

비트코인은 2020년 3월 이후 세계의 거시적 경제에 등장하였다. 이는 거래소 잔고를 통해 뚜렷하게 관찰된다.

거래소의 자금은 지속인 축적에서 끊임없는 출금으로 이어지는 극적인 반전을 보였다.

 

BTC의 유동량은 “유동”에서 “비유동”으로 바뀌고

코인이 거래소에서 수탁 기관 및 콜드 월렛으로 이동하면서 공급에 대한 압박이 자동으로 생성되었다.

비유동 -> 유동

비유동 공급량의 변화 지표는

최근 30일 동안 코인이 유동적 상태에서 비유동적 상태의 전환된 정도를 보여준다 (녹색 바).

 

2년 동안 진행된 축적의 규모는 주목할 만하지만, 5월에 진행된 매도세의 규모 또한 주의 깊게 봐야 한다.

투자자는 확실히 최근 매도세를 겪으며 공포를 느꼈다.

 

이번 매도세를 더 정확하게 보기 위해서는 시간이 필요하지만, 해당 지표가 “축적”으로 전환되는 것은 다시금 비트코인을 축적하는 것을 보여주는 강한 시그널이 될 것이다. 그렇지 않다면, 더 많은 코인이 시장에 분배 될 것이다.

입금 <-> 출금 변화량

매도로 이어가기 전 몇 개월부터 거래소로 입금되는 코인의 양이 점점 더 증가하고 있는 추세를 확인 할 수 있다.

이와 반대로 가격이 하락함에 따라

투자자들이 저점 매수를 하고 나서 많은 코인이 거래소 밖으로 출금되면서 정 반대의 흐름이 전개 되고 있다.

434일 기간 동안 거래소에 있는 비트코인 잔고 변화

모든 거래소 전반에 걸쳐서 코인의 잔고가 감소하는 추세는 434일 동안 진행되었지만,

4월 3일에는 주의할만한 양의 코인의 양이 거래소로 입금되었다.

 

이는 이전 차트에서 보여준 비유동 코인이 유통량에 유입되는 것과 맥락이 유사하다.

이러한 현상으로는 다양한 이유가 있고 동시다발적으로 진행되었다.

 

코인의 분산과 판매를 위한 거래소 입금

대출을 위해 담보 제공, 선물 거래 및 마진 거래

다른 자산의 재투자 (특히 이더리움)

바이낸스 스마트 체인과 같이 단일 개체가 주도하는 투기와 거래

 

해외 거래소의 출금 변화량

Binance, Bittrex, Bitfinex의 3개 거래소를 제외하고, 이러한 추세를 면밀히 분석하면 대부분의 거래소 경우

순 출금량이 더 많았거나 입금과 출금이 비슷한 규모로 진행되었다.

위 3개의 거래소는 2021년 내내 비트코인의 유입이 가속화되었고 이 중 바이낸스가 가장 많았다.

 

5월의 매도세 기간 중 해당 거래소의 잔고에 100K BTC가 1주일 만에 추가로 입금되었다.

거래소의 서비스가 비(非)미국인들에게 제공한다는 것을 고려 할 때,

현재 시장에서 발생하는 사건들에 대한 반응과 해석이 국가별로 다르기 때문에 매도로 이어진 것으로 보인다.

미국 거래소 내의 코인 잔고 변화

이와 반대로 Coinbase, Gemini, Kraken 와 Bitstamp와 같은 미국의 제도권 내의 거래소들의 잔고는

5월 내내 지속적으로 감소하는 추세를 보이고 있다.

수수료 급증

거래소로 입금하기 위해 쓴 거래 수수료도 최근에 급증하였다.

2017년 최고점과 비교했을 때, 신고가를 달성하기 전에 강세장 내내 거래소 입금은 지속적으로 증가하였고

이번에는 온체인 상 모든 수수료의 20%를 차지했다.

이것은 코인 홀더들이 공포 때문에 입금을 서둘러 했거나 조정장에 마진 포지션을 다시 잡기 위해서로 해석된다.

마지막으로 거래소의 측면으로 봤을 때, 파생 상품 시장에 대규모 청산이 발생하여

매도, 마진 콜과 물량 청산이 발생하였다.

 

4월 중순에 선물 시장에서 미청산 계약(Open Interest) 규모가 $270.4억 에 달했을 때,

약 60%의 계약이 오더북에서 청산되었다.

 

선물 시장에서의 OI가 암호화폐 시장에서 한 가지의 레버리지 형태임을 기억해야 한다.

 

추가적인 마진으로는 암호화폐 기반 대출, 옵션 시장과 DeFi 프로토콜이다.

Defi 프로토콜은 금번 매도에 어떻게 반응했는지 추후에 논의하겠다.

 

수익 실현 vs. 추가 투자금

페깅된 $1달러 가격과 비교했을때, 스테이블 코인의 가격 변화는

수익 실현 유동성에 대한 수요에 대한 정보를 준다.

 

특히, 3월~4월에, 코인베이스의 직상장 이후에, USDT, USDC 와 DAI가 페깅된 $1달러 가격 위에서 거래 되었다.

“뉴스에 팔아라”와 같은 상황을 예상하고 대비하며 스테이블 코인을 활용해

수익 실현 하고자 하는 수요가 컸음을 알 수 있다.

다른 한편으로 봤을 때, 금번 매도세에서 스테이블 코인의 유통 및 공급량은 신고가를 달성했다.

4월 14일부터 시작된 조정에서 스테이블 코인의 공급량은 1달 반만에 다음과 같이 증가하였다.

 

USDT — 38% 증가하여 $14.2B

USDC — 88% 증가하여 $9.72B

DAI — 38% 증가하여 $1.22B

 

스테이블 코인 공급 비율 (SSR)은 비트코인의 시가총액과 총 스테이블 코인을 비교하는 비율이다.

이를 통해 암호화폐와 달러화 대비 구매력을 나타내는 지표이다.

 

낮은 SSR: 스테이블 코인 공급량 증가 (추가 투자금).

비트코인 가격이 하락하고 스테이블 코인량이 증가했기에 SSR은 현재 최저치인 7.5배이다.

 

이는 역사상 가장 큰 암호화폐 구매력을 나타낸다.

 

HODLer(장기 보유자) 투자 태도 변화

마지막으로 시장내에서 구매 vs 장기 투자 태도를 분석하겠다.

 

특별히 이번에 비트코인의 FUD와 변동성에 새로운 단기 투자자(STH) 와

수년간의 경험으로 다져진 장기 투자자(LTH)를 집중적으로 비교하겠다.

 

2020년~21년 강세장에서 6개월~3년된 코인(지난 강세장애서 구매된 코인) 이 급격하게 “소비”되었다.

2020년 12월~ 2021년 2월- $10k to $42k로 가는 시장 추세에 수익 실현

2021년 4월 말 ~ 5월 중순 - 오래된 비트코인이 다른 자산 재투자 (해당 기간 이더리움 가격 2배 상승) 에

사용 및 언급한 시장 구조의 약화에 대한 반응으로 수익 실현

그러나 이 두 시기 이후, 가격이 조정되면서 오래된 코인의 소비는 상당히 둔화되었다.

이것이 의미하는 것은 장기간 보유자는 대규모 조정 이전에 판매(그들의 판매도 총 공급량에 추가됨)를 잘하지만,

가격이 저렴해짐에 따라 장기간 보유(높은 확률로 저점 매수 )로 되돌아가는 경향이 있다는 것이다.

 

2017년 신고가과 오래된 코인의 소비 및 투자 패턴을 비교하면, 시장이 환희에 가득차면,

장기 보유자들은 코인을 팔지 않기 시작한다는 것이다.

하지만, 약세장 시장의 확률이 증가하면서 첫 반등 추세일 때, 오래된 코인이 다시 한번 활동을 보였다.

비슷한 사건들이 2018년의 약세장과 11월 투매 시기에도 발생하였다.

이는 현 시장 구조에서 주의 깊게 봐야 할 중요한 지표이다.

 

그 이유는 반등 추세가 시작되면 비슷한 규모의 오래된 코인의 수익 실현 여부를 알 수 있다.

이와 반대로 이러한 오래된 비유동적인 코인이 분배되지 않는 것은

경험 많은 장기 투자자들에게는 여전히 강세장의 신호로 보인다.

 

Realised Cap HODL wave는 현재 활발히 거래되는 공급량의 몇 퍼센트가

다양한 연령대의 코인으로 분류되는지 볼 수 있는 자료이다.

 

전형적인 싸이클은 아래 패턴을 띈다.

 

오래된 코인은 약세장일때 증가한다.

이는 축적이 시작되고 투기꾼들에서 장기 홀더들에게 자본이 이동한다.

신생 코인은 강세장일때 증가한다.

이는 투자자들이 가격이 오른 코인을 시장에 새롭게 진입하며 쉽게 매매하는 투기꾼들에게 이동한다.

 

현재 시장 구조에서 시장에 새로운 투기꾼들이 진입하면서 3개월 이내 코인이 대량으로 증가하는 것을 확인했다.

이는 10K~42K로 가는 Breakout 이후

오래된 코인이 다른 코인으로 재분배되는 첫 강세장의 신호과 일맥상통한다.

 

금번 싸이클에 다른 점은 새로운 투기꾼들이 감소하고 있다는 것이다.

 

그 이유는 다음으로 설명된다.

 

블록체인 거래 없이도 가격에 노출될 수 있는 다양한 파생상품과 거래소들이 증가

소규모 투기기꾼들의 성향과 비트코인을 제외한 다른 암호화폐 자산 신봉

오프체인 상의 파생상품과 레버리지

코인 업계의 성숙도와 강세장 초기 기관 구매자들의 장기 보유 행동.

이전 코인 브래킷(코인 성숙도)의 초기 확장으로 이어지는 변동성에도 흔들리지는 태도

 

해당 차트를 다르게 보면, 오래된 코인 홀더들 비례해서 다음 부분을 알 수 있다.

장기 홀더(LTH)들의 물량은 다시 축적으로 돌아섰으며

이로써 코인의 maturation과 투자 기관들의 장기 보유하고 있다 라는 전제를 지지하고 있다.

 

이렇게 된다면, 약세장의 시작과 유사하지만, 최종적으로는 공급 부족을 야기한다.

현재 장기 홀더들은 과거의 그 어떤 사이클 보다 거래되고 있는 코인의 10%를 더 많이보유하고 있다.

 

2번째는 강세장의 신호로 해석된다.

그 이유는 더 적은 코인의 갯수가 다른 홀더들에게 재분배되었다는 것을 의미하기 때문이다.

 

하지만, 약세장의 신호로 해석될 수 있는 이유는 가격이 하락했음에도 불구하고

이전보다 더 적어진 현재의 공급량을 매수할 새로운 매수세가 부족했다는 것을 의미한다.

 

결국 매도세가 진행될 때 겪는 재정적 고통은 투자자들이 실현되지 않은 수익이 눈에서 사라지는 것을 볼 때 겪는다.

순 미실현 수익와 손실 지표는 실현되지 않은 코인의 총량을

암호화폐 시장의 시가총액의 일부로 염두하며 총 수익과 손실을 계산한다.

 

이 지표를 STH( 5개월 미만의 코인)으로 축소시키면, 5월 매도세는 약세 시장에서와 규모 면에서

비트코인 역사상 최대 매도 규모와 맞먹는다.

2021년에 많은 투자자들이 구입한 코인은 현재 손실을 보고 있다.

이 공급량은 코인 가격이 반등함에 따라 공급량에 편입될 수 있으며

이는 강세장을 바라보는 이들에게 장애물이 될 수 있다.

 

이와 같은 원리로 LTH(장기홀더)들이 갖고 있는 코인으로 축소한다면,

현재 시장이 역사적인 변곡점 과 기로에 서 있다.

 

장기 홀더들의 미실현 손익은 비트코인의 장대한 장기적인 가격 변화의 결과로

변동성이 적으며 더 싸이클에 따른다.

 

하지만, 장기 홀더들이 현재 순 손익 분기점 레벨이 0.75이며

이는 지지 및 저항 레벨로 지난 강세장과 약세장의 시작을 구분 짓는 선이다.

 

2013년에 있었던 “더블 펌프”때만이 이 지표가 극복하였다.

만약에 장기홀더들의 수익이 계속 떨어지면, 이는 또 다른 공급 과도의 요소로 작용될 것이다.

 

또 다른 면에서는 더 높은 가격과 저점 매수로 인해 공급량이 터지면서 2013년에 진행되었던 ‘더블 펌프’가 시작되어 비슷한 양상으로 흘러 갈 수 있다.

 

결론

 

약세장에 배팅하는 트레이더들을 위한 요약

기관 수요는 2월부터 완화되어 공급 부족은 완화됨

거래소내의 코인 잔고액이 눈에 띄게 증가하여 코인의 대규모 유동량이 발생하고

증가한 코인의 공급량은 이제 재축적되어야함

 

코인베이스의 직상에 따른 스테이블 코인 가격은 물량 이동 및 재분배가 곧 될것을 암시하였고

급락 이전에 오래된 코인 투자자는 매도함.

여전히 많은 단기 투자자들의 물량이 손실 상태임.

장기 투자자들의 미실현 수익은 역사적으로 지난 약세장의 신호탄이였음.

 

강세장에 배팅하는 트레이더들을 위한 요약

가격이 급락했음에도 불구하고 GBTC와 Purpose ETF와 같이 기관의 상품이 반등하고 있다.

이는 기관의 수요가 다시금 늘어나고 있음을 초기에 알려주는 신호이다.

 

거래소 내의 코인량이 증가한 상황이지만, 미국의 제도권 안에 있는 거래소와 해외 거래소 간의 관점이 다르다.

법의 규제로 인해 편견이 있을 수 있다.

 

스테이블 코인이 현재 급증하여 역사상 가장 큰 구매력을 지니게 되었다.

대다수의 매도는 단기 투자자들이 하였고 장기 투자자들은 확심이 점점 증가함에 따라 저점에 매수했다.

 

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